注意，央行也开始搞QE了？
昨天，央行又安装了一个新水管，名字叫做“公开市场买断式逆回购操作工具”。 具体内容见下图： 官方解释此番操作的目的有两个，一个是(方便给)金融系统供水，免得他们口渴(资金周转出现问题)，另一个是丰富工具箱。 公告刚一出炉，央行旗下的金融时报就从第一个目的视角入手，去给市场解释： “这不，年底银行借央行的钱(MLF)有两万多亿到期，为了让银行能继续干活支持经济，央行才搞了这个工具能给金融机构供水。” 咋一听，似乎很有道理，但仔细一琢磨这事儿又有些不对。 因为如果是方便央行能继续给金融系统供水，MLF继续搞或者像行长说的再降准不就得了？！ 所以，我认为这件事儿应该从“进一步丰富工具箱”的视角去分析。 笔者认为，央行这么干有三重目的： 眼前，给“国债买卖”这个动作一个“名分”； 短期，为以后干预国债准备“余粮”； 长期，为了迫不得已必须大规模实施QE的时候做准备。 而此时，我们算是彻底开始了标准化的QE模式。 先简单说一说，前两个目的，最后重点说一说QE。 不同以往，这次央行逆回购玩的是“买断式”，不是以前的“质押式”，这就给了央行更多的操作空间。 要知道，以前的“质押式”，金融机构借央行的钱把国债等(合格抵押品)抵押给了央行，央行是没有权利处置国债的。而“买断式”，金融机构将国债等抵押给央行的这段时间，央行是可以随便处理抵押品的。 比如，国债涨势很凶的时候央行就可以把手里抵押的国债给卖咯，从而打压债市热情。 经常关注财经的也知道，今年上半年，国债泡沫一直是央行的一块心病，为此不知道央行苦口婆心地说了多少次。 然而，手里没货，光靠“有形之手”也无济于事。 于是，进入8月、9月，央行先后尝试向金融机构搞了两次国债买卖，初步构建了一套用“无形之手”干预国债的系统。 站在10月看，成绩还不错。 可是，谁都明白，在我们本土的“资产荒”就像流感一样，时常复发，如果后续再遇到了怎么办呢？ 借助于买断式逆回购期间囤积的“余粮”就可以轻松应对，再也不用怕手里没货做不了。 而站在市场的角度，“国债买卖”只是央行的两种行为动作，具体你想干啥还需要给一个名称、一个身份，否则大家提“央行买卖国债”这个词都会一团浆糊——你买卖国债，究竟是弄啥哩？！ 所以，在我看来这次央行搞买断式逆回购也是将“国债买卖业务”的“买”这一动作固定下来，“名分化”。 “央行买国债”自然就会让人联想到欧美的QE，那么我们是吗？ 我认为是！ 回看欧美的QE，它具备三个要素：第一，央行有资产购买动作(也就是扩表、放水)；第二，利率很低；第三，非常规(以前不是这么干的)。 第一条和第三条，我们都占了，至于第二条，有些模糊。但是我们要知道，欧美是因为突然遭遇了重大金融危机，利率的子弹打光了才搞QE的。 所以，严格意义上讲，低利率只是QE实施时的结果，并非它的原因。原因是遭遇金融危机，经济大通缩，银行根本不敢给他人贷款，央行迫于无奈以“最后贷款人”的身份入场，一边不断把利率往下压让银行系统放贷，一边自己买国债把长期利率压低，从而支持实体经济。 即QE的判断标准在我看来只有一个，那就是央行有没有用非常手段去购买资产(本质上类似于央行直接放贷)去放水，有就是，没有就不是。 如果用推出美国版QE伯南克的话说，央行买国债(其他资产)+公开市场操作=QE。 而我们这次搞逆回购跟以前完全不一样，完全符合。 以前央行搞逆回购时间很短，基本是几天、十几天，央行给金融系统放完水很快就又收回来了。所以，放在月和年的时间周期里来看，以前的逆回购根本算不上央行放水，对整个货币供应的影响也微乎其微。 而这次央行直接将逆回购的时间尺度放大，集中在三个月和半年(央行旗下官媒金融时报报道)，相当于央行买了国债并向市场放了水。 这不就是央行多安了一个水管子，而且水管子的使用跟以前也大不相同，不仅完全满足上述要素一和三，也符合伯南克的说法吗？！ 综上，笔者认为8、9月央行买国债+10月开始在公开市场搞“买断式逆回购”可以完全看作是QE。 至于原因，就是上方我手绘的那张图：常规的方式不行，央行绕道去影响中长期利率，从而影响经济。 这正是在我们需求不足、陷入“流动性陷阱”情况下，央行提前构建的一个抗击TS的方案。 目前，只是还没有大规模开始而已。 但是，只要银行通过贷款支持经济的方式减弱——社融从2022年开始快速萎缩，需求起不来、有TS压力，央行迟早都会作为“最后贷款人”的身份入场，推进QE。 这是常规金融通道被堵、经济萎缩下央行的必然选择！ .米.筐.投.资
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