26国券K1 : 国投证券股份有限公司2026年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）信用评级报告
联合资信评估股份有限公司通过对国投证券股份有限公司及其 拟面向专业投资者公开发行的 2026年科技创新公司债券（第一期） 的信用状况进行综合分析和评估，确定国投证券股份有限公司主体 长期信用等级为 AAA，国投证券股份有限公司 2026年面向专业投 资者公开发行科技创新公司债券（第一期）信用等级为 AAA，评 sti 级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二六年三月三日 国投证券股份有限公司 2026年面向专业投资者公开发行 科技创新公司债券（第一期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 AAA /稳定 2026/03/03 sti 本期债项发行规模总额不超过 20.00亿元（含），期限为 396天，采用单利按年计息，不计复利，到期一次债项概况 还本付息。本期债项的募集资金（在扣除发行费用后）不低于 70%将通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务，其余募集资金将用于补充公司流动资金。本期债项无担保。 国投证券股份有限公司（以下简称“公司”）作为全国综合性证券公司之一，股东背景很强，业务资质齐评级观点 全，具有很强的经营实力；公司治理结构和内控制度较为完善，风险管理水平很高。2022－2024年，公司业务整体发展良好，多项业务排名处于行业上游水平，行业竞争力很强，营业收入持续增长。截至 2024年末，公司整体财务表现较好，资本实力很强，资产流动性很好，盈利能力较好，杠杆水平一般。2025年 1－9月，公司营业收入同比有所增长。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，主要财务指标对发行后全部债务的覆盖程度较发行前变化不大，仍属较好水平。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着公司战略的推进及股东的持续支持，公司整体竞争力有望维持。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司业务发展受限，业务多元化程度明显减弱，市场地位显著下降；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重不利影响。 优势 ? 股东背景很强，能为公司发展提供较大支持。公司控股股东国投资本股份有限公司作为央企上市公司，业务领域众多，综合实 力很强，能够在资金、业务资源等方面给予公司较大支持。 ? 业务资质齐全，经营实力很强。公司是全国大型综合性证券公司之一，业务资质齐全且多项业务排名处于行业上游，经营实力 很强。 ? 盈利能力较强，资本充足性良好。2022－2024年和 2025年 1－9月，公司整体经营情况较好，营业收入持续增长，整体盈利能 力较强。截至 2025年 9月末，公司资本实力很强，资产流动性很好，资本充足性良好。 关注 ? 业务经营易受经营环境变化影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场持续波动及相关监管政策 变化等因素可能对公司经营带来不利影响。 ? 市场及信用风险上升带来的风险暴露增加。近年来，市场信用风险事件多发，公司持有较大规模的固定收益类证券，面临一定 的信用风险与市场风险。 ? 短期债务占比较高，需持续做好流动性管理。2022年以来，公司短期债务占比持续上升，截至 2025年 9月末占比 77.33%，占比 较高，需持续做好流动性管理。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
同业比较（截至 2024年底/2024年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
评级项目组 一、主体概况 国投证券股份有限公司（以下简称“公司”或“国投证券”）原名“安信证券股份有限公司”，系由中国证券投资者保护基金有 限责任公司、深圳市投资控股有限公司共同发起设立，成立于 2006年，初始注册资本 15.10亿元；同年，公司受让了原广东证券 股份有限公司、原中国科技证券有限责任公司及原中关村证券股份有限公司的证券经纪类业务；后又经历数次增资及股权变更。 2015年 2月，中纺投资发展股份有限公司（股票代码 600061.SH，后多次更名，现名为国投资本股份有限公司，以下简称“国投资 本”）完成发行股份购买公司 100%股份重大资产重组事项，公司成为上市公司的子公司。2023年 12月，公司名称更为现名。截 至 2025年 9月末，公司注册资本和股本均为 100.00亿元，控股股东国投资本直接和间接持股合计 100.00%，公司实际控制人是国 务院国有资产监督管理委员会；股东所持公司股权无质押情况。 公司主要业务包括经纪业务、投资业务、信用业务、资产管理业务、投资银行业务等；公司组织架构图详见附件 1-2。 截至 2024年末，公司拥有一级子公司 6家（均为全资子公司），详见图表 1。 图表 1 ? 截至 2024年末公司一级子公司情况（单位：亿元）
公司注册地址：广东省深圳市福田区福田街道福华一路 119号安信金融大厦；法定代表人：王苏望。 二、本期债项概况 本期债项名称为“国投证券股份有限公司 2026年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）”，发行规模总额不 超过 20.00亿元（含），期限为 396天。本期债项面值为 100元，按面值发行。本期债项为固定利率，票面利率根据网下询价簿记 结果，由公司与主承销商协商确定。本期债项采用单利按年计息，不计复利，到期一次还本付息。 本期债项无担保。 本期债项的募集资金（在扣除发行费用后）不低于 70%将通过股权、债券、基金投资等形式专项支持科技创新领域业务，其余 募集资金将用于补充公司流动资金。 三、宏观经济和政策环境分析 2025年，宏观政策认真落实中央经济工作会议和政治局会议精神，财政政策加大逆周期调节力度，货币政策适度宽松、灵活 高效，政策着力扩大内需，加快筑牢“人工智能+”竞争基石。同时，地方政府隐性债务有序置换，“保交房”任务全面完成，全 国统一大市场建设纵深推进，各类“内卷式”竞争得到综合整治。 2025年是“十四五”规划收官之年，面对国内外经济环境的复杂变化，国民经济在政策主动发力的推动下总体平稳，经济社 会发展主要增长目标顺利实现，为“十五五”良好开局奠定坚实基础。随着经济转型进程深入推进，不同领域发展分化持续加剧， 全年经济运行在总体平稳的基调下呈现出结构性特征：一方面，出口展现韧性、新经济动能活跃、服务消费增势良好、股票市场走 强，共同构成全年发展的主要亮点；另一方面，内需整体偏弱、价格低位运行以及房地产市场持续调整，则构成了经济面临的主要 挑战。信用方面，2025年直接融资规模占比上升，再贷款工具拉动贷款结构优化。居民贷款少增、政府债券融资多增成为直接融 资规模占比上升最主要的驱动力，科技金融不断深化也成为日益重要的支撑力量。工业企业利润实现增长，扭转此前连续三年的下 滑态势，但持续复苏的基础尚待夯实。商业银行资产质量在结构性压力演进中保持稳定，信用利差整体震荡。 展望 2026年，根据中央经济工作会议部署，继续实施更加积极有为的宏观政策。财政政策将保持必要支出强度并提高精准性， 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量。扩大内需被置于重要位置，预计将有一批更具针对性的增量政策 出台，以强化内需的主导作用。尽管提振消费政策力度持续加大，但居民收入和信心修复仍需时间，短期内“供强需弱”格局或将 延续。但经济结构转型的积极变化同样不容忽视，新旧动能正在加速转换，高技术制造、现代服务业等贡献率提升，叠加“十五五” 规划现代化产业体系建设目标，为经济注入了更强的内生韧性，为中长期发展提供了坚实支撑。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察年报（2025年 12月）》。 四、行业分析 2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于 9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投 活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025年三季度，股票证券市场震荡上行，沪深两市 成交额同比、环比均大幅增长，期末债券市场指数较年初小幅下降；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较 大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。 证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于 9月下旬行业利 好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至 2024年末，债券市 场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025年三季度，中央会议精神积 极稳妥化解地方政府债务风险，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。资本市场活跃度同比大幅提 升，使得证券公司财富管理、自营板块业务收入同比增长，其中自营板块权益类好于上年同期；投资银行业务股权融资业务回暖， 同比收入有所好转，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对券商行业营业收入贡献度仍较弱；证券行业监管处罚 频次同比略有下降，引导行业合规发展；行业整体业绩预计稳步上升，经营风险可控，行业信用水平保持稳定。 证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商 具备优势，行业集中度维持在较高水平。2025年以来，多起并购重组案或将进一步完善，推动行业竞争格局重塑，中小券商需打 造核心竞争力，逐步转向差异化竞争。 证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经 营的重要风险之一。根据 Wind统计数据，2025年三季度，监管机构对证券公司的处罚频率同比有所下降，但未来“严监管、防风 险”仍是监管的主旋律，需要重点关注证券公司内部控制制度健全情况以及业务开展过程中的人员尽职尽责相关操作情况。未来， 我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性 相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。 完整版证券行业分析详见《2025年三季度证券行业分析》。 五、规模与竞争力 公司是全国大型综合性证券公司，资本实力很强，多项业务排名处于行业上游水平，行业竞争力很强。 公司是全国大型综合性证券公司之一，具备多元化经营的业务体系，期货、资产管理、股权投资、国际业务均由子公司进行专 业化运营。截至 2025年 9月末，公司净资产为 540.86亿元，资本实力很强。从行业排名情况来看，公司多项业务排名行业上游， 1 其中 2024年，公募产品托管规模在 30家拥有托管牌照的券商中排名第 7名，股票主承销收入行业排名第 12位，股权类和债券类 2 3 承销规模行业排名分别为第 15名和第 25名，国投期货的客户权益规模行业排名第 10位，公司整体具有很强的行业竞争力。 公司营业网点全国布局，分支机构数量位居行业前列；截至 2025年 9月末，公司在全国范围内设立了 247家营业部和 50家 分公司（其中广东省内共有 128家营业网点）。公司经纪业务在广东地区具有较强竞争优势，2022－2024年公司在广东地区营业部 1 股票主承销收入的行业排名数据来自《国投资本股份有限公司 2024年年度报告》 的股基交易额占广东地区同业全部交易额的比重为 5.50%、5.55%和 5.51%，市场份额较大。 选取资本实力相近的证券公司进行对比，公司在对比企业中净资本规模和盈利稳定性处于中等水平，净资产收益率处于很好 水平，资本杠杆率处于较低水平。 图表 2 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况
六、管理分析 1 法人治理 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构；高层管理人员具备多年从业经历和丰富的管理经验，能够满足公司业务开展需求。 公司依据相关法律法规要求，建立了由股东会、董事会和经营管理层构成的相互分离、互相制衡的法人治理结构。 股东会是公司最高权力机构。 公司董事会对股东会负责。截至 2026年 2月 6日，公司董事会共 9名董事，其中非独立董事 6名（含职工董事 1名）、独立 董事 3名。董事会下设战略与发展委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会、风险控制委员会共 4个专门委员会，各专门委员会成 员由董事组成。 公司原设置监事会及 3名监事。2025年 11月 13日，公司撤销监事会、监事，由董事会下设审计委员会行使相关职权，审计 委员会由 5名董事组成。 公司实行董事会领导下的总经理负责制。截至 2026年 2月 6日，公司高级管理人员共 5名，包括总经理 1名、副总经理 3名、 总经理助理 1名，高级管理人员均具有良好的教育背景和较丰富的证券行业管理经验，能够按照相关授权开展公司日常经营管理 工作。公司经理管理层下设 5个专门委员会，为经营管理层提供专业性意见。 公司董事长王苏望先生，1971年出生，经济学博士；曾任中信证券股份有限公司投资银行部职员，招商证券股份有限公司投 资银行总部战略客户部总经理，招商局积余产业运营服务股份有限公司董事、副总经理，公司副总经理、金融衍生品部总经理（兼 任）；2024年 10月 9日－2025年 10月 8日担任公司总经理，2025年 7月 4日起担任公司董事长；现任公司董事长，安信基金管 理有限责任公司董事长。 公司董事、总经理廖笑非先生，1977年出生，经济学硕士；曾任兴业证券股份有限公司职员，中国证券监督管理委员会深圳 监管局处长，安信证券股份有限公司（后更名为公司现名）合规总监，安信证券资产管理有限公司（后更名为“国投证券资产管理 有限公司”，系国证资管）合规总监兼首席风险官，公司投资银行业务委员会主任兼股权融资总部总经理，公司副总经理；2025年 10月 9日起担任公司董事、总经理；现任公司董事、总经理，国投证券国际金融控股有限公司董事局主席。 2 管理水平 公司建立了较为完善的内控管理体系，能够满足业务发展的需要，但内控管理水平仍需进一步提升。 组织机构方面，公司设有前、中、后台完整的部门架构，其中前台业务采取业务委员会下设业务部门的管理架构（详见附件 1- 2），各机构职责划分较为明确，内部机构设置较为合理。 公司将合规管理的有效性和执业行为的合规性纳入高级管理人员、各部门和分支机构及其工作人员的绩效考核范围。公司建 立了董事会－经理层－合规总监与合规部门－各部门、分支机构及子公司四个层级的合规管理组织架构，设立了独立于业务部门 以外的稽核审计部门专司监督职能，制定的各项制度基本覆盖了公司各项合规、内部控制管理工作，建立了覆盖各风险、各业务及 各子公司的风险管理机制。 受到行政处罚及行政监管措施方面，2022年，公司被采取 4次监管措施，主要涉及投资银行业务；2023年，公司被采取 3次 监管措施，主要涉及分支机构人员行为等问题；2024年，公司被采取 2次监管措施，涉及分支机构人员执业行为、员工管理等问 题；2025年，公司被采取 3次监管措施，涉及自营投资、分支机构人员执业行为、经纪人合规管理等问题；2026年以来，公司被 采取 1次监管措施，涉及分支机构人员执业行为问题。公司内控管理水平仍需进一步提升。 七、经营分析 以外的稽核审计部门专司监督职能，制定的各项制度基本覆盖了公司各项合规、内部控制管理工作，建立了覆盖各风险、各业务及 各子公司的风险管理机制。 受到行政处罚及行政监管措施方面，2022年，公司被采取 4次监管措施，主要涉及投资银行业务；2023年，公司被采取 3次 监管措施，主要涉及分支机构人员行为等问题；2024年，公司被采取 2次监管措施，涉及分支机构人员执业行为、员工管理等问 题；2025年，公司被采取 3次监管措施，涉及自营投资、分支机构人员执业行为、经纪人合规管理等问题；2026年以来，公司被 采取 1次监管措施，涉及分支机构人员执业行为问题。公司内控管理水平仍需进一步提升。 七、经营分析 2022年 2023年 2024年 2025年 1－9月
（1）经纪业务 公司代理买卖证券业务以股票为主，2022－2024年，受证券市场行情影响，公司经纪业务收入先减少后企稳，代理买卖证券 业务的市场份额波动上升。2025年 1－9月，公司经纪业务收入同比大幅增长。 市场行情影响，公司经纪业务收入先减少后企稳，年均复合下降 2.09%。 截至 2025年 9月末，公司下设 50家分公司和 247家营业部，分支机构数量在证券行业位居前列，网点实现全国布局。此外， 公司还围绕互联网及移动渠道、社区服务、特色交易、大数据及 IT架构等领域，通过互联网产品提供的综合金融服务吸引增量客 户。 公司经纪业务以代理买卖证券业务为主。2022－2024年，公司代理买卖各类证券的交易总额波动增长，代理买卖证券业务以 股票为主；代理买卖证券业务的市场份额波动上升，平均佣金率先下降后企稳。其中，2024年，代理买卖证券业务的市场份额同 比有所上升，主要系公司抓住交投活跃度回暖的市场机会，加强客户拓展所致。 2025年 1－9月，公司经纪业务收入同比大幅增长 55.09%，主要系受市场行情影响代理买卖股票交易规模同比大幅增长所致； 代理买卖证券交易仍以股票交易为主。 图表 4 ? 公司代理买卖证券业务情况
其他经纪业务方面，2022－2024年，公司交易单元席位租赁和期货经纪业务的手续费及佣金净收入均持续减少，代销金融产 品的手续费及佣金净收入波动减少，代销产品为基金、资产管理计划和信托计划等。其中，2024年，公司交易单元席位租赁手续 费及佣金净收入同比有所减少，主要系根据相关政策，交易佣金费率下调所致；代销金融产品的手续费及佣金净收入同比有所减 少，主要系权益类产品销量和存量保有规模减少所致；期货经纪业务的手续费及佣金净收入同比有所减少，主要系受相关政策调整 的影响，交易所返还收入减少所致。公司期货业务主要由子公司国投期货运营，国投期货的其他情况参见本报告“主要子公司业务” 部分。 图表 5 ? 公司其他经纪业务的手续费及佣金净收入情况（单位：亿元） 项目 2022年 2023年 2024年 （2）投资业务 2022－2024年末，公司证券投资规模波动增长，其中 2024年末增幅较大，投资结构始终以债券为主。2025年 1－9月，公司 投资业务收入同比大幅增长，期末证券投资规模较上年末有所下降。 公司投资业务主要包括固定收益类、权益类以及衍生品等的投资。2022－2024年，公司投资业务收入持续增长。其中，2022 年，受证券市场行情大幅波动影响，投资业务收入出现亏损；2023年，投资业务收入实现扭亏为盈，主要系固定收益类投资的收 益增加所致；2024年，投资业务收入同比大幅增长，主要系固定收益类投资把握住有利债市行情，获得较好的投资收益，以及权 益类投资进一步提升高股息策略配置力度和精细化管理程度，获取投资收益所致。 2022－2024年末，公司证券投资规模波动增加，年均复合增长 9.65%。其中，截至 2023年末，证券投资规模较上年末下降 5.33%，主要系债券、基金、股票投资规模均有所减少所致；截至 2024年末，证券投资规模较上年末增长 27.01%，主要系债券投 资规模增加等因素所致。 2022－2024年末，债券投资始终为公司最主要的持仓品类，其规模波动增长、占比持续上升。截至 2024年末，债券投资规模 易性金融资产中的债券投资 683.75亿元（占交易性金融资产的比重为 81.69%），以及其他债权投资 192.40亿元（计入其他综合收 益的公允价值变动和减值准备分别为 2.32亿元和 0.25亿元）。 2022－2024年末，公司基金投资规模波动减少、占比波动下降，基金投资品种主要为公募基金；股票投资规模不大，占比持 续下降；其他类投资主要是私募基金和非上市公司股权等，该类投资规模持续减少，其中 2024年末较上年末大幅减少，主要系私 募基金投资规模减少所致。 2022－2024年末，公司母公司口径的自营权益类证券及其衍生品/净资本指标先下降后企稳，母公司口径的自营非权益类证券 及其衍生品/净资本指标持续上升，两项指标均优于监管标准（≤100%和≤500%）。 截至 2025年 9月末，公司证券投资规模较上年末下降 8.38%，主要系债券和专户理财投资规模下降、基金投资规模增加综合 所致。2025年 1－9月，受股市结构性行情等因素影响，公司投资业务收入同比大幅增长 60.64%。 图表 6 ? 公司投资结构（合并报表口径） 易性金融资产中的债券投资 683.75亿元（占交易性金融资产的比重为 81.69%），以及其他债权投资 192.40亿元（计入其他综合收 益的公允价值变动和减值准备分别为 2.32亿元和 0.25亿元）。 2022－2024年末，公司基金投资规模波动减少、占比波动下降，基金投资品种主要为公募基金；股票投资规模不大，占比持 续下降；其他类投资主要是私募基金和非上市公司股权等，该类投资规模持续减少，其中 2024年末较上年末大幅减少，主要系私 募基金投资规模减少所致。 2022－2024年末，公司母公司口径的自营权益类证券及其衍生品/净资本指标先下降后企稳，母公司口径的自营非权益类证券 及其衍生品/净资本指标持续上升，两项指标均优于监管标准（≤100%和≤500%）。 截至 2025年 9月末，公司证券投资规模较上年末下降 8.38%，主要系债券和专户理财投资规模下降、基金投资规模增加综合 所致。2025年 1－9月，受股市结构性行情等因素影响，公司投资业务收入同比大幅增长 60.64%。 图表 6 ? 公司投资结构（合并报表口径）
2022－2024年，公司信用业务收入持续减少，期末融资融券业务规模持续增长、股票质押业务规模持续压降。2025年 1－9 月，公司信用业务收入同比小幅增长，期末信用业务余额较上年末有所增加。 公司信用业务以融资融券和股票质押式回购业务为主，此外还有约定购回等业务。2022－2024年，公司信用业务收入持续减 少，年均复合下降 7.69%。其中，2024年，信用业务收入同比下降 7.29%，主要系受市场利率下行影响，融资融券业务收入有所减 少，以及公司压降股票质押业务规模致使其利息收入减少所致。 2022－2024年末，公司信用业务余额小幅增长。其中，融资融券业务规模持续增长，股票质押式回购规模持续压降，约定购 回业务规模很小。2022－2024年末，公司信用业务杠杆率持续下降，分别为 97.52%、95.10%和 92.47%，仍属较高水平。 截至 2025年 9月末，公司信用业务余额较上年末增长 15.82%，主要系融资融券业务规模增加所致。2025年 1－9月，信用业 务收入 17.66亿元，同比小幅增长 0.44%。 违约项目方面，截至 2025年 9月末，公司融资融券业务涉及违约的项目余额合计 2.15亿元，已全额计提减值准备；股票质押 式回购业务涉及违约的项目共计 1笔，涉及融资余额共 0.55亿元，已全额计提减值准备。 图表 7 ? 公司信用业务情况（合并报表口径） 2022年 2023年 2024年 2025年 1－9月 项目 期末余额 利息收入 期末余额 利息收入 期末余额 利息收入 期末余额 利息收入 （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） 融资融券（含港交所） 398.20 25.74 423.32 24.51 461.90 22.58 545.58 17.60 约定购回 0.48 0.02 0.50 0.02 0.02 0.01 0.02 0.001 合计 469.15 30.31 473.30 28.96 475.23 23.89 550.43 17.66 约定购回 0.48 0.02 0.50 0.02 0.02 0.01 0.02 0.001 合计 469.15 30.31 473.30 28.96 475.23 23.89 550.43 17.66 2022年末 2023年末 2024年末
（5）投资银行业务 2022－2024年，公司股权类承销业务规模持续减少，债券类承销业务规模波动减少，投资银行业务收入持续减少；2025年 1 －9月，公司投资银行业务收入同比有所减少，期末投资银行项目储备较为充足。 公司投资银行业务主要包括股票承销保荐、债券承销、财务顾问等。2022－2024年，公司投资银行业务收入持续减少，年均 复合下降 30.02%。其中，2023年和 2024年投资银行业务收入分别同比下降 10.77%和 45.11%，主要系受一级市场发行政策调整影 响，股权类业务收入减少所致。 2022－2024年，公司股权类承销业务规模持续减少，债券类承销业务规模波动减少。2023年，股权类业务承销规模同比大幅 减少，主要系受一级市场发行政策调整影响，IPO发行节奏放缓所致；债券类业务承销规模同比增长 7.54%，主要系新引入债券类 业务团队的业绩释放所致。2024年，受一级市场发行政策的持续影响，股权类业务承销规模继续同比大幅减少；债券类业务承销 规模较上年略有减少，承销数量大幅增加。 图表 9 ? 公司投资银行业务情况
其他投行业务方面，2022－2024年，公司财务顾问业务新增签约项目数量分别为 128个、156个和 143个。2022年和 2023年 均完成 1个并购重组项目，2024年完成 5个并购重组项目。2022－2024年，公司新三板业务新增挂牌企业数量分别为 10家、11 家和 12家。 2025年 1－9月，公司股权类承销和债券类承销业务规模分别同比增长 183.70%和 43.45%，当期投资银行业务收入同比下降 22.92%，主要系部分项目收费较低所致。 从项目储备情况看，截至 2025年 9月末，公司已过会待发行项目有 153个，其中股权融资及并购重组类 4个，债券类项目 149 个；公司在会审核项目 55个，其中股权类在审项目 13个，债券类在审项目 42个；公司项目储备较为充足。 （6）主要子公司业务 国投期货对公司收入贡献较大，但利润贡献度较低；国证投资和国证股权的营收规模很小，国证资管的业务规模一般，国投 证券国际的营收规模较小，各子公司是公司多元化运营的良好补充。 国投期货负责运营期货业务，并设立了全资风险管理子公司。2016－2024年，国投期货在中国证监会的期货公司分类评价连 续 9年保持 A类 AA级。国投期货对公司收入贡献较大但利润贡献度不高，2022－2024年，国投期货营业收入波动减少，各年分 别实现营业收入 27.53亿元、32.46亿元和 26.45亿元；净利润持续减少，各年分别实现净利润 2.91亿元、2.55亿元、2.15亿元。 国证资管成立于 2020年，具备集合资产管理、单一资产管理、专项资产管理、QDII等多项业务资格，产品线涵盖现金管理、 债券、混合、股票、FOF、QDII等；截至 2024年末，国证资管受托管理规模为 1131.10亿元，同比下降 25.44%。 国证投资主要从事科创板跟投、非上市公司股权投资及私募股权基金项目，主要投资领域为生命健康、高端制造、新能源及汽 车、新一代信息技术等。截至 2024年末，国证投资累计出资总额为 20.33亿元，2024年，国证投资实现营业收入 0.32亿元、净利 润 0.03亿元，同比均大幅减少，主要系非上市股权投资项目估值调整等因素所致。 国证股权为公司旗下的私募基金管理公司，重点关注先进制造、空天信息、新材料、半导体及医疗健康等领域。2024年，国 证股权实现营业收入-0.17亿元、净利润-0.81亿元，同比均由盈转亏，主要系所投资项目估值调整所致。 国投证券国际为公司的海外全资子公司，以证券及期货经纪业务作为基础业务，并致力发展投资银行、资产管理、固定收益、 跨境并购、战略产品业务及直接投资等业务。2024年，国投证券国际实现营业收入 3.73亿元、净利润 1.10亿元，同比均有所增长。 3 未来发展 公司战略目标清晰，战略规划符合自身特点和发展需要，但需关注经营环境变化对业务经营带来的影响。 公司的发展目标如下：一是为股东贡献稳定的现金流和业绩，寻求市场化并购重组机会。二是加强资产负债率管理，优化资源 配置和营业网点布局，提升综合金融服务能力和水平。三是完善风控体系，做好风险前置防范。四是深化体制机制变革，强化内部 管理，推动数字化转型，完成分支机构营业网点标准化建设，实施政策取向一致性评估。五是持续推动业务转型，构建多元化业态。 财富与机构业务加速向财富管理转型；投资银行业务加快向产业投行转型；投资业务构建多元化业务结构和交易策略，提升投资收 八、风险管理分析 八、风险管理分析 公司提供了 2022－2024年和 2025年 1－9月的财务报表，其中 2022－2024年财务报表均由信永中和会计师事务所（特殊普 通合伙）审计，并出具无保留意见的审计报告；2025年 1－9月财务数据未经审计。 2022－2024年和 2025年 1－9月，公司无对财务报表有重大影响的会计政策和会计估计变更事项。从合并范围来看，2022年， 1家子公司进入清算，不再纳入合并范围；2023－2024年和 2025年 1－9月，公司纳入合并范围的子公司无变化。上述合并范围 的变动对财务数据的影响不大。 整体看，公司财务数据可比性较强。 1 资金来源与流动性 2022－2024年末，公司负债总额和全部债务持续增加，杠杆水平一般。截至 2025年 9月末，公司负债总额有所增加，短期债 务占比较高，需持续做好流动性管理。 公司主要通过拆入资金、卖出回购金融资产、发行公司债券及次级债等方式来满足业务发展对资金的需求，融资方式较为 多元化。 2022－2024年末，公司负债总额持续增加，年均复合增长 7.80%；公司负债以自有负债为主，自有负债波动增加，年均复合增 长 6.39%。截至 2024年末，公司负债总额较上年末增长 9.81%，主要系卖出回购金融资产款和代理买卖证券款增加，以及应付债 券减少等综合因素所致；自有负债较上年末下降 1.63%，主要系卖出回购金融资产款增加和应付债券减少等综合因素所致，构成以 卖出回购金融资产款、应付债券、应付短期融资款和拆入资金等为主；非自有负债较上年末增长 30.44%，主要系代理买卖证券款 增加所致，构成以代理买卖证券款为主。 图表 10 ? 公司负债结构
金额 金额 金额 金额 占比（%） 占比（%） 占比（%） 占比（%） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） 1940.44 100.00 2053.60 100.00 2255.15 100.00 2526.56 100.00 负债总额 1147.70 59.15 1320.58 64.31 1299.00 57.60 / / 按权属分：自有负债 792.74 40.85 733.02 35.69 956.15 42.40 / / 非自有负债 92.25 4.75 121.26 5.90 146.39 6.49 217.06 8.59 按科目分：应付短期融资款 179.10 9.23 112.84 5.49 350.93 15.56 399.53 15.81 卖出回购金融资产款 110.20 5.68 125.67 6.12 85.55 3.79 75.26 2.98 应付款项 576.03 29.69 672.21 32.73 468.03 20.75 384.93 15.24 应付债券 代理买卖证券款 791.38 40.78 731.43 35.62 953.74 42.29 1216.38 48.14 132.88 6.85 142.40 6.93 120.48 5.34 142.38 5.64 其他 代理买卖证券款 791.38 40.78 731.43 35.62 953.74 42.29 1216.38 48.14 132.88 6.85 142.40 6.93 120.48 5.34 142.38 5.64 其他
2 资本充足性 至 2025年 9月末，公司所有者权益较上年末有所增长。 2022－2024年末，公司所有者权益持续增长，年均复合增长 3.36%，主要系利润留存所致。截至 2024年末，公司所有者权益 为 513.95亿元，其中股本和资本公积合计占比 50.31%，公司所有者权益的稳定性尚可。 利润分配方面，2022－2024年，公司分配现金红利分别为 12.00亿元、7.00亿元和 7.00亿元，分别占上一年归属于母公司所 有者净利润的 28.27%、26.70%和 36.11%。总体来看，公司分红力度一般，利润留存对资本补充的作用较好。 图表 14 ? 公司所有者权益结构
风险控制指标方面，2022－2024年末，公司母公司口径净资本波动减少，净资产持续增长；公司风险覆盖率波动上升，净资 本/净资产先下降后企稳，资本杠杆率波动上升，各项指标均持续优于监管预警标准，资本充足性良好。截至 2023年末，公司母公 司口径的净资本较上年末下降 16.66%，主要系部分次级债到期期限小于 1年，导致附属净资本减少所致。截至 2024年末，公司母 公司口径的净资本较上年末增长 3.18%，净资产较上年末增长 3.79%；公司风险覆盖率、资本杠杆率均较上年末有所上升，净资本 /净资产与上年末基本持平。 截至 2025年 9月末，公司所有者权益较上年末增长 5.24%，主要系利润留存所致；母公司口径净资本较上年末增长 13.64%， 资本充足性保持良好。 图表 15 ? 母公司口径风险控制指标
3 盈利能力 2022－2024年，公司营业收入持续增长，净利润有所波动，整体盈利能力较强。2025年 1－9月，公司营业收入和净利润同 比均有所增长。 2022－2024年，公司营业收入持续增长，具体情况详见“经营概况”；公司净利润先减后增、有所波动，年均复合下降 1.73%。 2024年，公司营业收入增幅低于行业平均水平，净利润增幅高于行业平均水平。 图表 16 ? 公司营业收入和净利润情况 资料来源：公司审计报告、行业公开数据，联合资信整理 2022－2024年，公司营业支出波动增长，年均复合增长 6.85%。其中，2023年，公司营业支出同比增长 24.38%，主要系业务 及管理费中的职工薪酬增加、其他业务成本增加（主要是国投期货的现货贸易业务规模增加）所致。2024年，公司营业支出同比 下降 8.21%，主要系业务及管理费中的其他费用、业务招待费和信息系统运行费减少，以及其他业务成本减少（主要是国投期货的 现货贸易业务规模减少）所致；从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，公司其他业务成本（主要为大宗商 品销售成本）占比居于第二位。 2022－2024年，公司计提各类减值损失规模持续增加，主要为信用减值损失。其中，2022年计提减值损失规模很小，主要系 股票质押的风险项目实现司法拍卖等处置进展，冲回部分信用减值损失等因素所致；2023年和 2024年，计提减值损失规模同比均 有所增加，主要系买入返售金融资产减值损失同比均增加所致。 图表 17 ? 公司营业支出构成
2022－2024年，公司营业费用率和薪酬收入比均先升后降、有所波动，整体成本控制能力尚可；公司营业利润率、自有资产 收益率和净资产收益率均先降后升、波动下降，整体盈利能力较强，盈利稳定性指标表现较好。 2025年 1－9月，公司营业收入同比增长 28.73%；营业支出同比增长 18.67%，主要系业务及管理费增加所致；当期净利润 27.37亿元，同比增长 45.52%；从盈利能力指标来看，当期未经年化净资产收益率同比上升 1.43个百分点。 图表 18 ? 公司盈利指标表
资料来源：公司审计报告、财务报表，联合资信整理 4 其他事项 公司过往履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2026年 1月 5日查询日，公司无已结清和未结清的关注类和不良 /违约类贷款。 截至 2026年 3月 3日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记 录，亦未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 截至 2025年 9月末，公司取得主要合作银行综合信用额度 1403.00亿元，其中已使用授信额度 417.00亿元，间接融资渠道较 为畅通。 公司或有负债风险较低。 截至 2025年 9月末，联合资信未发现公司存在合并范围以外的对外担保。 截至 2025年 9月末，联合资信未发现公司存在涉案金额超过 5000.00万元且超过公司 2024年末净资产 5%的重大未决或已决 执行中的诉讼及仲裁事项。 十、ESG分析 公司环境风险很小，社会责任履行情况较好，治理结构较完善，整体 ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。 环境方面，公司所属行业为金融行业，面临的环境风险很小。在绿色金融方面，2024年，公司承销 4期绿色债，承销规模合 计 6.43亿元。 社会责任方面，截至 2024年末，公司本部共有员工 5725人。2024年，公司实施乡村振兴及各类公益性项目 35个，合并口径 对外捐赠支出 1296.14万元；对口帮扶方面，公司规划并启动罗甸 2024年度乡村振兴项目 8个、绿春项目 5个；未发现公司存在 员工纠纷、税务处罚等情况，2022－2024年公司均为纳税信用 A级纳税人。 公司治理结构较完善，ESG管理体系较完善，经营管理层下设 ESG工作领导小组，该领导小组下设 ESG办公室作为 ESG工 作的日常联络与协调机构，ESG信息披露质量较好。截至 2026年 2月 6日，公司董事会共有 9名董事（含女性董事 1名），主要 为金融、财务等专业人员，独立董事占比 33.33%。 十一、外部支持 公司股东综合实力很强，能为公司发展提供较大支持。 公司控股股东国投资本是 A股上市公司，于 2015年转型为金融控股平台以来，业务已覆盖证券、信托、基金、期货、资管等 多个领域，拥有众多金融牌照资源，综合实力很强。截至 2025年 9月末，国投资本资产总额为 3321.60亿元，所有者权益为 620.86 亿元；2025年 1－9月，国投资本实现营业总收入 108.46亿元，利润总额 40.67亿元。国投资本的控股股东国家开发投资集团有限 公司是我国目前最大的国有投资控股公司和 53家骨干中央企业之一。 国投资本直接和间接持有公司 100.00%股权，公司系国投资本旗下唯一的证券公司。公司在资金、业务资源方面得到股东的较大支 持，有利于公司发挥业务协同效应，增强市场竞争力。2017年以来，国投资本及其子公司对公司累计增资 2次，合计增资 158.40亿元。 十二、债券偿还风险分析 本期债项发行对公司债务水平的影响较小，相关财务指标对发行后全部债务的覆盖倍数较发行前变化不大，仍属较好；同时， 考虑到公司股东背景和自身经营实力很强等因素，公司对本期债项的偿还能力极强。 1 本期债项对公司现有债务的影响 截至 2025年 9月末，公司全部债务规模为 1182.63亿元。本期债项发行规模不超过 20.00亿元（含），相对于公司的债务规模， 本期债项发行规模较小。以 2025年 9月末财务数据为基础，假设本期债项募集资金净额为 20.00亿元，在其他因素不变的情况下， 本期债项发行后，全部债务规模将较发行前增长 1.69%，对公司债务水平影响较小。 2 本期债项偿还能力 以相关财务数据为基础，按照本期债项发行 20.00亿元估算，公司所有者权益、营业收入和经营活动现金流入额对本期债项发 行前、后的全部债务覆盖程度变化不大，仍属较好。 图表 19 ? 本期债项偿还能力测算
资料来源：公司审计报告以及公司提供资料，联合资信整理 十三、评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项发行条款等方面的综合分析评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为 AAA，本期债项信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 sti 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 9月末） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2026年 1月末） 资料来源：公司提供 附件 2 主要财务指标的计算公式 附件 3-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期科技创新债券信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAAsti、AAsti、Asti、BBBsti、BBsti、Bsti、CCCsti、CCsti、 C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 sti sti sti 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 跟踪评级安排 根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）有关业务规范，联合资信将在本期债项信用评级有效期内持续进行跟踪评级，跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 国投证券股份有限公司（以下简称“公司”）应按联合资信跟踪评级资料清单的要求及时提供相关资料。联合资信将按照有关监管政策要求和委托评级合同约定在本期债项评级有效期内完成跟踪评级工作。 贵公司或本期债项如发生重大变化，或发生可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的重大事项，贵公司应及时通知联合资信并提供有关资料。 联合资信将密切关注贵公司的经营管理状况、外部经营环境及本期债项相关信息，如发现有重大变化，或出现可能对贵公司或本期债项信用评级产生较大影响的事项时，联合资信将进行必要的调查，及时进行分析，据实确认或调整信用评级结果，出具跟踪评级报告，并按监管政策要求和委托评级合同约定报送及披露跟踪评级报告和结果。 如贵公司不能及时提供跟踪评级资料，或者出现监管规定、委托评级合同约定的其他情形，联合资信可以终止或撤销评级。 中财网
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